（文/中國(guó)汽車報(bào)網(wǎng) 鄧英英）“說(shuō)是合作，更像是一場(chǎng)利益的對(duì)賭?！币晃黄嚇I(yè)內(nèi)專家這樣評(píng)價(jià)日前汽車流通圈的又一起并購(gòu)案——申華控股與東昌汽車的重組。對(duì)于這起并購(gòu)案，業(yè)內(nèi)人士的說(shuō)法各不相同，有說(shuō)對(duì)賭的，有說(shuō)借殼上市的，歸根結(jié)底又是一場(chǎng)資本游戲。

俗話說(shuō)“時(shí)勢(shì)造英雄”，這句話用在部分在困局中不斷尋求轉(zhuǎn)型突破的汽車經(jīng)銷商身上絲毫不為過(guò)。面對(duì)整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨緩、新車銷售漸不盈利、庫(kù)存壓力不見減弱的行業(yè)逆勢(shì)，經(jīng)銷商集團(tuán)紛紛開始尋找新的資本和機(jī)遇以期實(shí)現(xiàn)新的突破。然而在其尋找新的機(jī)遇時(shí)，往往也可能將要面對(duì)更糟的未來(lái)。在申華控股與東昌汽投的這次重組中，也存在著同樣的問(wèn)題。

■ 看似低調(diào)結(jié)合 背后隱藏玄機(jī)

8月9日，申華控股在其官網(wǎng)發(fā)布董事會(huì)決議公告，宣稱擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式購(gòu)買東昌投資和東昌廣告合計(jì)持有的東昌汽投約77.90%的股權(quán)。加上申華控股原持有東昌汽投22.10%股權(quán)，交易完成后，東昌汽投將成為申華控股全資子公司。

公告顯示，截至此次董事會(huì)召開日，標(biāo)的資產(chǎn)的審計(jì)和評(píng)估工作尚未完成，標(biāo)的公司整體價(jià)值預(yù)估值約為20.50億元，經(jīng)交易雙方協(xié)商，標(biāo)的資產(chǎn)交易價(jià)格暫定為15.58億元。

雖然很多業(yè)內(nèi)人士表示此次并購(gòu)消息來(lái)得有點(diǎn)突兀，但據(jù)知情人士透露，申華控股與東昌汽投并購(gòu)之事很早以前就在商討之中。查看申華控股此前的公告可以發(fā)現(xiàn)，5月初，申華控股就宣稱正在籌劃收購(gòu)資產(chǎn)的重大事項(xiàng)，發(fā)布《重大事項(xiàng)停牌公告》；而后不久又連續(xù)發(fā)布了《重大資產(chǎn)重組停牌公告》以及《重大資產(chǎn)重組進(jìn)展公告》，直至記者截稿日，重組依然在進(jìn)行中。

一切看似有條不紊。申華控股與東昌汽投，一家急于尋找機(jī)會(huì)重組的上?！袄习斯伞焙鸵患肄D(zhuǎn)型迫切的汽車經(jīng)銷商集團(tuán)，二者的重組意向讓部分業(yè)內(nèi)人士以及股票二級(jí)市場(chǎng)寄予了不小的希望。然而仔細(xì)查看公告，卻發(fā)現(xiàn)其中隱藏著不小的玄機(jī)。

根據(jù)公告，此次交易后，華晨集團(tuán)將直接持有申華控股13.28%的股份、間接持有8.27%的股份，控制21.55%的股份。剔除本次認(rèn)購(gòu)募集配套資金新增股份，華晨集團(tuán)擁有申華控股股權(quán)減少至18.72%。而東昌廣告與東昌投資的實(shí)際控制人丁建勇在交易后將持有申華控股16.01%的股權(quán)。

除此之外，公告內(nèi)業(yè)績(jī)承諾及補(bǔ)償條款中，東昌投資和東昌廣告承諾，東昌汽投2016年度、2017年度、2018年度、2019年度凈利潤(rùn)分別不得低于9500萬(wàn)元、15000萬(wàn)元、21000萬(wàn)元、25500萬(wàn)元，且上述凈利潤(rùn)均為東昌汽投扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)。

■ 合作成功與否 最終看業(yè)績(jī)

8月19日，申華控股收到上海證券交易所（以下簡(jiǎn)稱“上交所”）發(fā)來(lái)的問(wèn)詢函，對(duì)重組后上市公司的控制權(quán)穩(wěn)定性等問(wèn)題進(jìn)行了重點(diǎn)關(guān)注，上交所認(rèn)為，華晨集團(tuán)與丁建勇股權(quán)接近，難以單獨(dú)控制股東大會(huì)。

“股權(quán)相差2.71%，如果再有其它的持股方參與，丁建勇的股權(quán)很容易就會(huì)超越華晨汽車，這就相當(dāng)于東昌汽投借殼上市了，而不是公告中所說(shuō)的資產(chǎn)重組?！弊C券行業(yè)分析師王先生告訴記者。

除控制權(quán)問(wèn)題外，上交所的問(wèn)詢函中還對(duì)東昌汽投的盈利水平以及利潤(rùn)承諾提出了疑問(wèn)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，東昌汽投2014年、2015年、2016年1~4月的凈利潤(rùn)分別為-8218.95萬(wàn)元、-6245.19萬(wàn)元、4085.74萬(wàn)元。從數(shù)據(jù)上看，東昌汽投從前兩年的虧損到今年前四個(gè)月一舉實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。如何實(shí)現(xiàn)的業(yè)績(jī)提升？因?yàn)椴皇巧鲜泄?，外界?duì)于東昌汽投的詳細(xì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不得而知，但這一點(diǎn)引起了上交所的關(guān)注，要求其披露東昌汽投2016年業(yè)績(jī)大幅上升的原因，以及報(bào)告期內(nèi)東昌汽投非經(jīng)常性損益的內(nèi)容和金額等。

汽車行業(yè)分析師、全國(guó)工商聯(lián)汽車經(jīng)銷商商會(huì)金融委員會(huì)秘書長(zhǎng)曹鶴表示，東昌汽投上市的想法由來(lái)已久，此次重組完成之后擁有申華控股發(fā)行股份的3年鎖定期，傾向于變相上市。

東昌汽投對(duì)資金的需求是有目共睹的，但此次重組操作所獲得資金能否支撐東昌汽投實(shí)現(xiàn)承諾中的利潤(rùn)？“對(duì)此前部分報(bào)道中說(shuō)的申華控股與東昌汽投重組是汽車制造與消費(fèi)服務(wù)融合發(fā)展等的說(shuō)辭，我持冷靜旁觀態(tài)度?！鄙虾Ｊ衅囦N售行業(yè)協(xié)會(huì)專家組成員徐憲成認(rèn)為，東昌汽投在上海乃至全國(guó)都是比較知名的經(jīng)銷商，由于其主要經(jīng)營(yíng)中高端汽車品牌，盈利能力應(yīng)該不錯(cuò)，但要達(dá)到公告中承諾的增長(zhǎng)水平，按照其目前呈現(xiàn)的經(jīng)營(yíng)思路是無(wú)法實(shí)現(xiàn)的。

“最終結(jié)果取決于東昌汽投的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)?！敝袊?guó)汽車流通協(xié)會(huì)專家楊非表示，有資金不是惟一的，動(dòng)用資金能不能良性運(yùn)營(yíng)才是核心，關(guān)鍵要看東昌汽投原來(lái)的財(cái)務(wù)報(bào)表，如果其盈利水平確實(shí)好的話，可以借助資本擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)范疇，有可能實(shí)現(xiàn)其利潤(rùn)承諾。

日前，記者致電東昌汽投，得到的答復(fù)是目前公司正處資產(chǎn)重組期，不便接受采訪。申華控股此前的公告中顯示，其9月2日前將會(huì)回復(fù)上證所的所有問(wèn)題，然而，9月1日下午，申華控股又發(fā)布公告稱，由于鑒于問(wèn)詢函中涉及的相關(guān)數(shù)據(jù)及情況尚需進(jìn)一步核實(shí)、查證，并需獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)、律師、會(huì)計(jì)師和評(píng)估師出具相關(guān)專項(xiàng)意見，故有關(guān)工作無(wú)法按期完成，將延期于9月9日前回復(fù)。是否上交所切中了要害？也許9月9日一切都會(huì)明了。